6月12日，厦门燕之屋生物工程股份有限公司(以下简称“燕之屋”)向港交所提交招股说明书，联席保荐人为CICC和广发金融(香港)。
此前，颜之武曾数次冲刺IPO，从最初选择港股到a股，再到a股回归港股。其上市的急切可见一斑。
燕之屋主营燕窝产品。2022年，燕之屋按燕窝专营店数量和中科院认证进口产品数量排名全国燕窝产品市场第一。
经过20多年的长跑，颜之武的IPO之路为何屡屡碰壁？近年来，在燕窝“智商税”的冲击下，燕之屋能否顺利拿下“燕窝第一”的称号？
卖燕窝，年营收17亿。
燕之屋的成立可以追溯到1997年，当时公司创始人黄健开始在中国销售燕窝产品。2002年，黄健正式推出“燕子屋”品牌。
早在2011年，燕之屋就计划首次在港交所上市，但由于当年的“毒鸟巢”事件，上市进程最终被搁置；2021年，颜之武再次冲向港股无果，同年年底转战a股；现在，它转向了香港股市。
颜在招股书中指出，之所以选择赴港上市，一方面是因为a股审批流程存在持续的不确定性，另一方面，赴港上市可以为他提供一个获取外资的国际平台。
在这份招股书中，颜之武更新了截至2022年的相关财务数据。
招股书显示，公司2020年、2021年和2022年的营收分别为13.01亿元、15.07亿元和17.30亿元。同期燕之屋毛利率分别为42.7%、48.2%、50.8%，处于较高水平。
燕之屋的产品组合主要包括纯燕窝产品、“燕窝+”产品和“+燕窝”产品，可以满足消费者在不同生活场景下的差异化体验需求。
从产品类型来看，燕之屋的收入主要来自纯燕窝产品。2020年、2021年、2022年燕之屋纯燕窝产品收入分别约为12.54亿元、14.42亿元、16.38亿元，分别占总收入的96.4%、95.8%、94.7%。

资料来源:燕之屋招股说明书
其中碗燕贡献最高，鲜炖燕窝次之。报告期内，燕之屋碗燕收入分别为5.59亿元、6.61亿元、6.73亿元，分别占总收入的43.0%、44.0%、38.9%。同期鲜炖燕窝占比分别为24.7%、28.1%、28.1%。
2022年，燕之屋共有250个SKU，其中四大产品系列的纯燕窝产品有194种，包括碗状燕窝、现炖燕窝、官方冰糖燕窝、干燕窝。
此外，凭借对燕窝有效活性成分的广泛研究，燕之屋通过开发其他创新燕窝产品，延伸了燕窝产业的价值链，包括燕窝+产品，如碗燕-袁琪、人参冰糖严观，以及燕窝粥和燕窝护肤品。
目前，燕之屋已经建立了广泛的、地域多元化的实体销售网络，包括自营店和经销商店。截至2022年12月31日，公司拥有覆盖全国的线下销售网络，由89家自营店和225家线下经销商组成，覆盖全国615家经销商门店。
根据Jost Sullivan报告，从2020年到2022年，燕之屋在零售额方面连续三年是全球最大的燕窝产品公司，2022年全球市场份额为4.1%。
在上市前的股权结构中，黄健及其一致行动人为公司的控股股东，合计控制约41.40%的股份。

资料来源:燕之屋招股说明书
其中，、黄健之子通过厦大双旦马持股21.17%、直接持股1.00%、郑持股7.68%、李有全持股7.67%、腾飞有限合伙持股1.89%、薛持股1.99%。
02赵和代言，在营销上花了不少钱。
虽然燕之屋的年营收早已过十亿，但报告期内，燕之屋的净利润却只有1.23亿元、1.72亿元和2.06亿元。
为什么看似赚钱的燕之舞，净利润却保持在1亿左右？其实颜之武在营销上花了很多钱，广告费常年上亿元。
早在2008年，燕之屋就深谙明星效应，邀请刘嘉玲作为代言人。2018年，林志玲成为颜之舞新的品牌代言人；2022年，燕之屋签约当红明星赵。
2020年、2021年和2022年，燕之屋的销售及分销费用分别为3.17亿元、3.99亿元和5.04亿元，分别占当年总收入的24.4%、26.5%和29.1%。
同期，燕之屋的广告及推广费用分别为2.36亿元、2.69亿元和3.26亿元，分别占销售及分销费用的74.3%、67.4%和64.8%。
三年来，燕之屋的广告费用已经超过8亿元。相比高昂的营销费用，颜之武在研发上的投入可谓小家子气。
2020年、2021年、2022年，颜之舞的研发支出分别为1700万元、1900万元、2430万元，小于广告费用的零头。
对于一个新的消费品牌来说，营销是前期打开市场的利器，但对于一个成立20多年的公司来说，靠营销讲的故事自然没办法说服资本市场。
03“智商税”不断被质疑。
目前，胭脂坞IPO的麻烦不仅来自公司轻研发，还来自其重营销。
从公司所处的行业来看，燕窝行业一直存在争议。是“滋补圣品”还是“智商税”？其实关于燕窝的争议是不绝于耳的。
造假者王海曾直接指出辛巴卖的“燕窝”是假糖水。
最终，这件事以辛巴“假一赔三”，共赔偿6200万元告终。同时，监管部门对辛巴的公司罚款90万元，涉及燕窝的公司罚款200万元，辛巴在某短视频平台的个人账号也被封停60天。
无独有偶，鲜炖燕窝品牌排名第一的小鲜墩也因虚假宣传被相关部门处罚，并被质疑为“智商税”和“富豪收割机”。
燕之屋在招股书中表示，400多年来，中国人一直将食用燕窝视为一种优质的天然保健食品，具有多种保健功效和营养价值。
去年4月，证监会对燕之屋发起问询，涉及股权转让、燕窝营养价值、食品安全等57个问题。要求燕之屋说明公司广告等相关宣传资料的具体宣传口径，相关宣传是否存在虚假宣传等合规风险，公司是否受到行政处罚。不过，燕之屋对此并未正面回应。
值得一提的是，整个燕窝行业的壁垒并不高。只要拥有供应链资源，其他企业也可以生产类似的产品。这是摆在燕子屋乃至整个燕窝行业面前的问题。
对于颜之武来说，靠营销终究不是长久之计。如果产品不能建立壁垒，品牌很容易被竞争对手取代。颜之武确实需要在研发和创新上多下功夫。"